主要行業(yè)的投資機(jī)會(huì)分析，從上述分析我們可以看出，首選的行業(yè)就是房地產(chǎn)業(yè)，其次是航空及其他服務(wù)業(yè)，因?yàn)槿嗣駧诺纳�值使航空業(yè)中的飛機(jī)租賃成本大幅度下降，盈利會(huì)上升。這里，我著重分析人民幣升值對(duì)地產(chǎn)行業(yè)估值的影響。

 

人民幣升值是國(guó)際資本流向我國(guó)的結(jié)果和原因，當(dāng)資本向一個(gè)國(guó)家或地區(qū)積聚時(shí)，必然會(huì)導(dǎo)致該國(guó)家和地區(qū)的物價(jià)上升。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度國(guó)際化的背景下，可貿(mào)易商品的價(jià)格已經(jīng)由國(guó)際市場(chǎng)決定，因此，當(dāng)前我國(guó)的貨幣過(guò)多只反映到不可貿(mào)易的商品上和股票市場(chǎng)上。不可貿(mào)易的商品最主要的有兩類：一類是不動(dòng)產(chǎn)，即土地和房產(chǎn)；二是勞動(dòng)力。在我國(guó)，勞動(dòng)力幾乎是可以無(wú)限供給的資源，勞動(dòng)力的價(jià)格上漲受到了約束，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格的上漲成為我國(guó)在貨幣供給過(guò)度的情況下的最主要特征。

 

日本股市在20世紀(jì)的大牛市中，表現(xiàn)最搶眼的同樣是金融、地產(chǎn)類公司。在過(guò)去的兩年中，日本股市重拾升勢(shì)，值得關(guān)注的板塊仍屬于經(jīng)歷十余年休息之后準(zhǔn)備再展身手的金融、地產(chǎn)等行業(yè)。我國(guó)香港股市和我國(guó)臺(tái)灣股市中地產(chǎn)類股票都曾經(jīng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。而過(guò)去10年中，美國(guó)股市中表現(xiàn)最搶眼的股票是房屋建造類股（即房地產(chǎn)類公司股票），在低利率、稅務(wù)優(yōu)惠與建筑材料價(jià)格調(diào)高的榮景下，該類股票高漲近6倍。

 

在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，老百姓傾向于購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)與東方文化和消費(fèi)偏好有直接關(guān)系。在儒家文化的影響下，東南亞的日本、韓國(guó)等國(guó)家和我國(guó)香港、臺(tái)灣等地區(qū)的國(guó)民有強(qiáng)烈的“家”意識(shí)，而住房是“家”的有形載體，因此，這些國(guó)家和地區(qū)的老百姓普遍有購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)的偏好，這種偏好和這些國(guó)家及地區(qū)的高儲(chǔ)蓄率是一脈相承的。在政府的住房保障制度不健全的情況下，購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)的偏好被進(jìn)一步強(qiáng)化，住房幾乎吸收了全社會(huì)的所有財(cái)富，換句話說(shuō)，房地產(chǎn)行業(yè)幾乎掠奪了國(guó)民的所有財(cái)富（我一直建議我國(guó)應(yīng)該像抓計(jì)劃生育一樣來(lái)抓住房市場(chǎng)的工作，否則，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)使一般老百姓買房越來(lái)越難）。

 

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、人口的城市化、住房制度改革和住房保障制度的缺乏以及匯率的改革等因素交織在一起，房地產(chǎn)行業(yè)成為我國(guó)社會(huì)財(cái)富的再分配場(chǎng)所。毫無(wú)疑問(wèn)，地產(chǎn)類公司是當(dāng)前最賺錢的行業(yè)，在未來(lái)的相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里很可能還是最賺錢的行業(yè)，地產(chǎn)類上市公司的股票一定會(huì)演繹出比上述四個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)地產(chǎn)類股票更精彩的財(cái)富故事。萬(wàn)科已經(jīng)充分展示了地產(chǎn)類公司的魅力，該公司的股票在2001年至2005年熊市期間上漲了數(shù)倍。我相信，未來(lái)的5至10年中，我國(guó)的上市公司中還會(huì)有比萬(wàn)科更優(yōu)秀的房地產(chǎn)類公司出現(xiàn)。

 

但需要注意的是，并不是所有的房地產(chǎn)類公司的股票都值得投資，更不是所有的房地產(chǎn)類公司的股票都需要價(jià)值重估。我認(rèn)為，有兩類地產(chǎn)類公司最值得關(guān)注：一是擁有大量存量土地或房產(chǎn)的公司，二是在房地產(chǎn)行業(yè)有豐富閱歷和經(jīng)驗(yàn)的公司。對(duì)第一類公司進(jìn)行價(jià)值重估的依據(jù)是存量資產(chǎn)的價(jià)格上漲，而第二類公司的價(jià)值重估的依據(jù)是它的創(chuàng)造價(jià)值的能力。在第二類公司中，萬(wàn)科是一個(gè)典型的代表，但我并不認(rèn)為萬(wàn)科的股價(jià)存在較大的重估空間，真正值得關(guān)注的是那些最近兩年借殼上市的老牌地產(chǎn)類公司的股票，這些公司擁有和萬(wàn)科一樣的經(jīng)驗(yàn)和能力，而它們的市值只是萬(wàn)科的十分之一或更少，它們是五年前的萬(wàn)科，未來(lái)有較大的升值空間。也有不少所謂的房地產(chǎn)類公司，而實(shí)際只是擁有一兩塊土地而已，并不擁有持續(xù)從事房地產(chǎn)開發(fā)的能力，這些公司不存在價(jià)值重估的問(wèn)題。